尿素筑底企稳,去产能助力行业回暖。
   
粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,八月底尿素价格跌到1200元/吨,与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产。最新尿素的开工率已降至46%。在此背景下,尿素价格继续下行的动力不足,企业将主要以减产甚至停产的形式使市场达到供需平衡。优惠电价的取消进一步增加生产成本,去产能步伐逐渐加快,从15年至今合计退出产能893万吨,2016年短期停产或者正在检修的产能高达1377万吨。在去产能的背景下以及煤炭价格上涨的推动下,尿素价格开始筑底回升,后续将景气上行。
   
环保趋严下,原料成本上升、供需结构改善,PVC行业景气反转。
   
原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快。2014-2015年连续两年产能负增长;需求端方面,国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC需求滞后6-12月,下半年正是需求高峰,1-8月出口累计同比增长57%。供需持续改善下,PVC价格开启上涨通道,行业景气反转。
   
烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长。
   
当前32%离子膜烧碱最新报价1000元/吨,较6月价格低点上涨71%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。
   
供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势。
   
三聚氰胺自8月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。
   
预计2016年EPS为0.097元,首次评级,给予增持评级。
   
公司目前有331万吨尿素产能、114万吨PVC产能、95万吨烧碱产能和8万吨三聚氰胺产能。尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100元/吨,EPS分别增厚0.27元、0.09元、0.08元、0.01元。我们认为:在全国范围内环保趋严和PVC、烧碱、三聚氰胺景气回升背景下,公司业绩有望迎来高增长。我们预计2016~18年EPS分别为0.097、0.93、0.95元,首次评级,给予增持评级。