一、事件概述
   
湖北宜化发布2016年三季报,1-9月份营收128.40亿元,同比-7.06%,归母净利润0.18亿元,同比-45.73%;其中单Q3实现营收45.89亿元,同比-11.12%,归母净利润0.02亿元,同比-73.75%,环比-14.87%。
   
二、分析与判断
   
尿素量价齐跌拖累公司业绩
   
尿素行业受玉米临储政策取消致内需不畅,加上出口受阻,致产能过剩加剧、价格持续低迷。前三季度尿素市场均价1280元/吨,较去年同期下降339元/吨,降幅达21%。受此影响,加之15年9月起化肥复征增值税、16年4月起优惠电价取消及运费上涨等因素,化肥行业可谓经历严冬,显著拖累公司业绩。
   
尿素最差的时间已经过去,近期已开始反弹
   
尿素自12年价格见顶后已持续下跌4年,当前价格价差和开工均处于历史底部区域。在无烟煤价格上涨推高成本下,且冬季备肥旺季到来,尿素价格迎来反弹,近半个月已累计上涨100元/吨至1300元/吨,在成本推动叠加需求改善下有望开启一轮库存周期。公司尿素产能320万吨,上半年实际产量133万吨,弹性巨大。
   
PVC涨价超预期,烧碱接力暴涨
   
本轮PVC涨价超出我们预期,目前PVC华东市场价报7560元/吨,创近5年来新高,今年以来上涨的主要逻辑是需求改善+供给收缩+低库存+成本推动,后续有望维持高位或继续探涨;烧碱(99%)华东市场价报3700元/吨,创近4年新高。公司PVC产能114万吨/年,烧碱产能258万吨/年,显著受益于产品价格上涨。
   
三聚氰胺暴涨
   
三聚氰胺近一个月累计上涨3500元/吨至10100元/吨,涨幅高达53%。其下游板材行业属房地产后周期,受上半年地产新开工拉动明显,加之行业开工自7月份起持续低位,价格有望续涨。公司产能8万吨/年,显著受益。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计16-18年EPS分别为0.05、0.14和0.19元,公司市值小弹性大,当前PB仅为0.9,是整个基础化工行业中PB最低的标的,行业平均PB为5.59,氮肥板块平均PB为4.56,我们保守给予公司1.3-1.5倍PB估值,合理估值9.77-12.27元。公司安全边际高,主营产品全面涨价,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
   
四、风险提示:产品价格大幅波动。