定增发行价差小,股东回报方案定,彰显管理层信心。
   
公司披露的增发预案中,增发价格拟不低于7.88元/股,这一价格与公司停牌前一交易日收盘价格8.06元/股,发行价与现价几无差别;同时公司制定未来三年股东回报方案,在符合分红条件时,原则上每年进行一次现金分红,每次以现金方式分配的利润例原则上不低于当年实现的可归属于母公司的净利润的10%,无论是定增还是未来股东回报均彰显出管理层对公司未来发展的强烈信心。
   
尿素筑底反弹,技术改造加码尿素未来。
   
今年粮食和尿素价格在今年双双跌到近十年低点,尿素价格在1200元/吨价位上与生产成本倒挂,超过80%的企业面临亏损,中小尿素生产企业大幅亏损,大型企业现金流压力大,降低生产,尿素开工率降至46%,企业减产和停产加速,从15年至今合计退出产能893万吨,2016年短期停产或者正在检修的产能高达1377万吨,尿素价格筑底。煤炭价格上涨、优惠电价取消和运输新政多因素增加尿素生产成本,开始第一波拉涨尿素价格;当前冬储来临下各大企业库存处于低位叠加前期去产能影响,第二波拉动尿素价格回升;明年春耕行情到来之时,需求将成为第三波拉动作用,继续拉涨尿素价格。
   
公司定增的煤气化节能技术升级改造项目完成后,吨合成氨综合电耗节约1,325.5千瓦时,吨合成氨节约0.2143吨标准煤。在产能过剩倒逼企业不断进行技术升级、节能降耗、降低生产成本方面,公司走在行业前列,未来有望最先受益。
   
原料成本上升+供需结构改善,PVC景气上扬。
   
原料成本上升:第一,煤炭去产能带动煤炭价格上涨;第二,环保方面,环保政策收紧导致电石价格上涨;第三,交运新规加重运输成本。供给端收缩:氯碱行业2013-2015年全行业连续三年亏损,亏损面超过50%,PVC企业淘汰落后或闲置产能的步伐开始加快,2014-2015年连续两年产能负增长。需求端复苏:国内房地产上半年开工面积复苏,对PVC 需求滞后6-12 月,下半年正是需求高峰,1-8 月出口累计同比增长57%。 三重利好下,PVC 景气上扬。
   
烧碱:环保趋严下停工检修多,下游氧化铝需求持续增长。
   
当前32%离子膜烧碱最新报价1065 元/吨,较6 月价格低点上涨82%:一方面,烧碱行业经历了长时间的亏损以及去产能,产能增长放缓,2015 年首次实现负增长,环保方面保持高压态势;另外一方面,在需求端,近期下游氧化铝企业需求向好,造纸和化学纤维保持平稳,供需改善,烧碱景气上扬。
   
供给侧去产能+低开工率,三聚氰胺重拾涨势。
   
三聚氰胺自8 月份开启上涨通道,价差不断扩大。价格上涨的原因主要是:1)经过多年产能过剩造成的低迷市场环境,产能退出,2016 年全国只有宜化和心连心两套装置投产,行业整体装置开工位于低位,2)出口保持增长,市场出现供不应求。后续随着尿素价格缓慢开启上涨通道带来原料支撑、供给侧方面去产能愈演愈烈以及低水平开工率,三聚氰胺价格有望继续上涨。
   
业绩预期。
   
公司目前有331 万吨尿素、114 万吨PVC、95 万吨烧碱、8 万吨三聚氰胺产能,尿素、PVC、烧碱、三聚氰胺价格每上涨100 元/吨,对应EPS 增厚0.27 元、0.09 元、0.08、0.01 元,强烈推荐。
   
预计2016-2018 年EPS 分别为0.097、0.93、0.95 元,维持增持。